添加日期:2017年12月14日 閱讀:1314
醫(yī)藥是產(chǎn)生大牛股的集中營,美股千億美元以上市值的醫(yī)藥公司高達(dá)9家,是千億美元巨頭*密集的行業(yè)之一。
美股醫(yī)藥巨頭的成長路徑,大概有兩種:一是押重注,研發(fā)出超級單品,在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時,享受創(chuàng)新者紅利;二是耗費(fèi)巨資,直接將**產(chǎn)品甚至擁有**產(chǎn)品的公司收購,買下現(xiàn)金奶牛。
在中國市場也是如此嗎?研發(fā)真的是醫(yī)藥公司*重要的競爭力嗎?
真實(shí)的情況未必全都如此。至少在翻查了一批在港股上市的醫(yī)藥大牛股之后,我們發(fā)現(xiàn):在特殊的國情和行業(yè)環(huán)境之下,過去二十年,**的銷售能力才是很多公司崛起的關(guān)鍵因素。
產(chǎn)品當(dāng)然很重要,但未必都來源于自主研發(fā),甚至不來源于仿制。偉人說“科技是第*生產(chǎn)力”,但在某種情況下,銷售才是醫(yī)藥行業(yè)的第*競爭力。
今天,面包財(cái)經(jīng)研究一家以銷售見長的醫(yī)藥公司——康哲藥業(yè)。
2017年11月,康哲藥業(yè)總市值一度突破400億港元大關(guān),進(jìn)入港股市值十大醫(yī)藥股行列。
與眾不同的是,這家公司的營收主要并不來自于自主研發(fā)的藥物,幾乎全部來自代理或者買斷的產(chǎn)品,尤其是進(jìn)口藥。
簡單的說,龐大的銷售能力和銷售網(wǎng)絡(luò)而不是研發(fā)能力,成就了這家醫(yī)藥巨頭。
“代售”帝國雛形初現(xiàn)
康哲藥業(yè)創(chuàng)始人林剛,醫(yī)學(xué)科班出身,20多年前就開始從事藥品推廣,并組建了醫(yī)藥銷售公司。
當(dāng)時,中國醫(yī)藥市場正由缺醫(yī)少藥時代進(jìn)入蓬勃發(fā)展期,制藥廠如雨后春筍般出現(xiàn)。同時,大多藥企存在藥品重復(fù)以及管理上的問題,而藥品的質(zhì)量也是參差不齊,療效堪憂,很多關(guān)鍵藥品仍然稀缺。
在這樣的大環(huán)境下,由國外引進(jìn)的原研藥雖然價格高,但仍然具有相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢。另一方面,由于國內(nèi)市場環(huán)境復(fù)雜,很多國際藥企尤其是中小藥企缺乏推廣和銷售渠道!熬葡阋才孪镒由睢,進(jìn)口藥能否占領(lǐng)市場,在很大程度上由銷售渠道以及推廣能力決定。
在這樣的市場環(huán)境下,林剛及康哲藥業(yè)的前身,開始在國際市場上物色具有商業(yè)潛力的優(yōu)質(zhì)藥品,并引進(jìn)中國。
1997 年,益僑國際(林剛擁有 99%權(quán)益)獲得丹麥制藥公司 Lundbeck Export A/S 制造的藥物黛力新(用于治療輕度至中度抑郁和焦慮)在中國的獨(dú)家推廣及銷售權(quán)。
1998 年,益僑國際從德國制造商 Dr. FalkPharma GmbH 獲得優(yōu)思弗(用于治療膽囊膽固醇結(jié)石、膽汁淤積性肝病及膽汁反流性胃炎)在中國的獨(dú)家推廣及銷售權(quán)。
2002 年,公司分別與 Lundbeck Export A/S 及 Dr. Falk Pharma GmbH 直接訂立獨(dú)家協(xié)議,在中國推廣及銷售黛力新和優(yōu)思弗。由此,獲得了公司的兩大主力產(chǎn)品,并且,后來均進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。
自 2002 年公司獲得獨(dú)家推廣銷售權(quán)以來,黛力新和優(yōu)思弗銷售額分別以 28.8%及 47.6%的年復(fù)合增長率增長。2017年上半年,黛力新營業(yè)收入為 4.83 億元,同比增長 2.7%;優(yōu)思弗銷售額為 4.42 億元,同比增長 24.6%。
謀求上市:從倫敦另類投資市場轉(zhuǎn)到港交所主板
隨著公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大,康哲謀求在資本市場獲得資金以促進(jìn)發(fā)展,并于2007年,在倫敦證券交易所另類投資市場上市。
倫敦證券交易所另類投資市場交投清淡,康哲藥業(yè)于2010年9月從倫敦退市,并成功轉(zhuǎn)到香港聯(lián)交所主板上市。這對于康哲來說,可以說是重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn),至少在資本市場上是。
在港交所上市的初期,康哲作為醫(yī)藥板塊的新兵,并未獲得市場太多的關(guān)注,月成交量經(jīng)常處于2000萬以下。但其業(yè)績表現(xiàn)卻比二級市場股價更為亮眼。
2010-2016年,其營收從8.76億元增加至49.04億元,凈利潤由2.03億元增加至13.76億元,營收及凈利潤的年均復(fù)合增長率分別為33%及38%。
度過了近兩年的潛伏期之后,在持續(xù)高速增長的業(yè)績加持之下,康哲藥業(yè)于2012年7月發(fā)力向上,在2015年股災(zāi)中調(diào)整過后,繼續(xù)向上進(jìn)發(fā),并在今年11月底再次創(chuàng)下歷史新高,總市值突破400億港幣大關(guān)。
2012年7月初至今,其漲幅超過4倍,成為在港上市醫(yī)藥股中總市值排名前十的公司之一。
康哲藥業(yè)高速增長的背后:銷售才是第*生產(chǎn)力
從目前來看,康哲基本上靠代理或者買斷藥品在中國銷售掙錢。這一商業(yè)模式下,公司基本不需要生產(chǎn)投入,以輕資產(chǎn)運(yùn)營, 而主要的工作重心集中在藥品銷售。
因此,公司賬面上固定資產(chǎn)及其他非流動資產(chǎn)占比較少,資產(chǎn)主要由流動資產(chǎn)、投資性權(quán)益、商譽(yù)及無形資產(chǎn)構(gòu)成,且在2016年以前,資產(chǎn)負(fù)債率低于20%。所以,每年需計(jì)提折舊費(fèi)用相應(yīng)較少。以下為截止2016年公司主要產(chǎn)品和權(quán)重清單:
從清單中可以看出,通過權(quán)利控制和獨(dú)家代理合約所獲得產(chǎn)品,占公司總營收的99.3%。通過這一數(shù)據(jù),可以發(fā)現(xiàn),自主研發(fā)并不是康哲獲取產(chǎn)品的渠道,銷售才是公司的核心競爭力。
盡管通過權(quán)利控制和獨(dú)家代理獲取產(chǎn)品需要支付不菲的費(fèi)用,壓低毛利率,但同時可以節(jié)省研發(fā)時間、避免研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。
反映在財(cái)務(wù)上,公司銷售費(fèi)用高,而研發(fā)費(fèi)用占比相當(dāng)?shù)。銷售費(fèi)用在公司每年司營業(yè)收入占比維持在的20%左右的水平。主要用于市場推廣、銷售渠道的構(gòu)建。
覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)是醫(yī)藥銷售型公司的命脈。公開資料顯示:康哲的銷售網(wǎng)絡(luò)包括直接網(wǎng)絡(luò)(學(xué)術(shù)推廣)與代理商網(wǎng)絡(luò)兩大銷售體系。截止2017年6月30日,集團(tuán)直接網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國超過44000家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu),代理商網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國約7900家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
在這樣的成本結(jié)構(gòu)下,公司每年的毛利率維持在50%以上,凈利率在30%左右,凈資產(chǎn)收益率保持在20%以上。
公司也有少量自主研發(fā)的產(chǎn)品,但至今沒有貢獻(xiàn)規(guī);臓I收。例如,從2011年啟動的酪絲亮肽III期臨床試驗(yàn),用于原發(fā)性肝癌的治療,在2014年III期試驗(yàn)揭盲后未能達(dá)到理想效果,目前仍在推進(jìn)酪絲亮肽新的III期擴(kuò)大試驗(yàn)中。
亂局終結(jié)者:入主西藏藥業(yè)
強(qiáng)大的銷售能力甚至讓康哲獲得了入主A股醫(yī)藥公司的機(jī)會,至少起到了部分作用。
前幾年,在A股上市公司——西藏藥業(yè)身上發(fā)生過著名的控制權(quán)之爭。
以新鳳凰城為首的陣營,和以華西藥業(yè)為首的另一陣營,對西藏藥業(yè)控制權(quán)之爭經(jīng)過長期發(fā)酵已經(jīng)是公開化的矛盾,并引起監(jiān)管部門關(guān)注。
當(dāng)時,康哲已經(jīng)是西藏藥業(yè)的小股東,并且是其主打產(chǎn)品的代理商。自2008年以來,康哲藥業(yè)一直為西藏藥業(yè)主打產(chǎn)品“新活素”在全國地區(qū)的獨(dú)家代理,同時,新活素也是康哲第三大銷售藥品(2016年以前)。
2014年10月,上海證券交易所向公司股東西藏華西藥業(yè)集團(tuán)有限公司、北京新鳳凰城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、深圳市康哲藥業(yè)有限公司、西藏通盈投資有限公司發(fā)出了問詢函,要求上述四家股東各自核查上述四家股東及其一致行動人相互之間,或與公司其他股東之間是否通過協(xié)議或者其他安排互為一致行動人。
*終經(jīng)過協(xié)商,新鳳凰城等退出,康哲醫(yī)藥及其一致行動人成為西藏藥業(yè)的第*大股。作為股東,康哲于2015 年1月也拿下西藏藥業(yè)諾迪康產(chǎn)品獨(dú)家代理、推廣協(xié)議。
2016年,在康哲的推動下,西藏藥業(yè)與阿斯利康達(dá)成協(xié)議,以1.9億美元的許可費(fèi)獲得預(yù)防心絞痛藥物依姆多(Imdur)在美國以外市場的的相關(guān)資產(chǎn)。
同時,康哲與阿斯利康簽訂獨(dú)家許可協(xié)議,獲得高血壓藥物波依定(Plendil)在華獨(dú)家銷售權(quán)利?嫡芩帢I(yè)向阿斯利康一次性支付3.1億美元的許可費(fèi),獲得其20+5年中國獨(dú)家銷售權(quán)。
從代理商轉(zhuǎn)身成為上市公司大股東,這種案例在A股并不多見,但其實(shí)也符合商業(yè)邏輯。
仿制藥困局:大家都在吃合法的“假藥”?
康哲藥業(yè)的商業(yè)模式可以說是在特殊行業(yè)環(huán)境下產(chǎn)生的。
很長一段時間,國內(nèi)批準(zhǔn)上市的仿制藥沒有與原研藥一致性評價的強(qiáng)制性要求。仿制藥和原研藥,看似一樣的藥品,雜質(zhì)的含量可能不一樣,生物利用度不一樣,副作用和療效往往有很大差別,臨床上的安全性和有效性也不同。為了保證仿制藥與原研藥具有近乎相同的療效,對仿制藥進(jìn)行一致性評價是國際通行的做法,但卻是中國藥企的軟肋。
2015年8月,國務(wù)院明確指出加快仿制藥質(zhì)量一致性評價后,CFDA(國家食品藥品監(jiān)督管理局)隨即出臺一系列配套政策,2018年底前要完成289個品種的一致性評價。
開展仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作,要求已經(jīng)批準(zhǔn)上市的仿制藥品,在質(zhì)量和療效上與原研藥品能夠一致,臨床上與原研藥品可以相互替代。如果沒有進(jìn)行嚴(yán)格一致性評價,盡管獲得許可上市,但與原研藥療效差距巨大,被很多業(yè)內(nèi)人士戲稱為合法的“假藥”。
在這樣特殊的國情和行業(yè)環(huán)境之下,過去二十年,**的銷售能力是很多醫(yī)藥公司崛起的關(guān)鍵因素。
經(jīng)統(tǒng)計(jì),在港交所上市總市值排名前十的制藥公司中,銷售費(fèi)用支出占營業(yè)收入比例均值為25.19%,其中,該項(xiàng)占比超過20%的有7家公司。
以下為在港交所上市總市值排名前十的制藥公司銷售費(fèi)用占比情況:
然而,在美股上市的總市值排名前十的醫(yī)藥公司中,平均的研發(fā)支出占比就達(dá)到了20%。在中國的醫(yī)藥類上市公司中,研發(fā)投入超過10%的只有恒瑞醫(yī)藥一家,研發(fā)投入超過5%的醫(yī)藥公司也在少數(shù)。
不管你是否接受,在研究了一系列醫(yī)藥類上市公司之后,我們發(fā)現(xiàn):過往,醫(yī)藥上市公司的典型套路就是全力以赴賣藥,以至于能把藥賣出去才是大部分上市公司*主要的核心競爭力。
但市場正在發(fā)生著變化,仿制藥一致性評價正讓整個行業(yè)面臨大洗牌。而研發(fā)費(fèi)用占比*高的恒瑞醫(yī)藥,總市值已經(jīng)摸高到2000億人民幣,今年以來飆漲超過80%,過去15年,復(fù)權(quán)漲幅超過100倍,在超級牛股排行榜上僅次于騰訊。
賣藥成為第*甚至**的核心競爭力,不僅是對醫(yī)藥行業(yè)莫大的反諷,亦是資本市場頭上隨時可能落下的達(dá)摩克斯之劍。
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【適用范圍】用于緩解頸、肩、腰、腿及閉合性軟組織疼痛、腫脹等不適癥狀人群的物理冷敷。【使用方法】外用。將本品適量直接涂抹于不適部位,輕輕按摩2-3分鐘,每日2-3次。
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