政策利好不斷 化學(xué)制藥業(yè)迎結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

添加日期：2017年4月5日 閱讀：1713

隨著政策的持續(xù)發(fā)力，醫(yī)藥制造業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)并有回暖的態(tài)勢(shì)，未來主營業(yè)務(wù)收入和利潤的復(fù)合增速有望維持在 10%以上，仍具有較高的成長性。

國務(wù)院此前發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》，對(duì)藥品生產(chǎn)、流通和使用進(jìn)行了規(guī)范。未來一致性評(píng)價(jià)和藥品上市審評(píng)審批趨于嚴(yán)格將對(duì)存量和增量藥品進(jìn)行優(yōu)化，臨床路徑的實(shí)施有利于高臨床價(jià)值藥品的需求持續(xù)增長�？傮w來看，優(yōu)質(zhì)仿制藥生產(chǎn)企業(yè)、自主創(chuàng)新和首仿能力較強(qiáng)、研發(fā)管線豐富的企業(yè)有望持續(xù)受益。此外，福建省在全國首推按通用名制定醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)，競爭格局較好和通過 FDA 認(rèn)證實(shí)現(xiàn)制劑出口的藥品不僅能夠穩(wěn)固自身的價(jià)格體系，也有望在未來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。人社部于 2 月 23日發(fā)布了 2017 版醫(yī)保目錄，眾多上市公司的產(chǎn)品新被納入。可從臨床價(jià)值、競爭格局、中標(biāo)情況與原有產(chǎn)品的協(xié)同性四個(gè)角度優(yōu)先投資標(biāo)的。

由于環(huán)保政策的收緊和部分企業(yè)產(chǎn)能的退出，維生素 C自 2016年 11月起開始快速上漲。目前維生素 C的供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)。隨著環(huán)保要求的逐漸嚴(yán)格，維生素 C的供應(yīng)緊張的局面在短期內(nèi)難以緩解，同時(shí)各廠家對(duì)于未來的價(jià)格形成了一致預(yù)期，未來維生素 C的價(jià)格有望穩(wěn)步攀升。在特色原料藥領(lǐng)域，隨著創(chuàng)新藥銷量的提升，為其提供原料藥和中間體的 CMO企業(yè)也有望受益。

總體來看，醫(yī)藥制造業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)并有回暖的態(tài)勢(shì)，未來主營業(yè)務(wù)收入和利潤的復(fù)合增速有望維持在 10%以上，仍具有較高的成長性。目前化學(xué)制藥行業(yè)的估值溢價(jià)率已經(jīng)降低至近年來的低位，同時(shí)行業(yè)內(nèi)部也不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。綜合以上因素，渤海證券在其研報(bào)中給出的建議是，在化學(xué)制劑領(lǐng)域建議關(guān)注主導(dǎo)產(chǎn)品為競爭格局良好和臨床價(jià)值較好的處方藥、在研產(chǎn)品管線豐富、學(xué)術(shù)推廣能力和營銷實(shí)力俱優(yōu)、開展制劑出口業(yè)務(wù)的企業(yè)。可關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和華潤雙鶴。在化學(xué)原料藥方面，推薦產(chǎn)品具有漲價(jià)預(yù)期的大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)和從事CMO業(yè)務(wù)的企業(yè)，特別是所服務(wù)的創(chuàng)新藥即將在國內(nèi)上市并有望放量的企業(yè)。同時(shí)也建議關(guān)注轉(zhuǎn)型從事 CMO 業(yè)務(wù)的特色原料藥生產(chǎn)企業(yè)�？申P(guān)注東北制藥、普洛藥業(yè)和博騰股份。

恒瑞醫(yī)藥

公司現(xiàn)有產(chǎn)品以抗腫瘤藥物、造影劑、手術(shù)麻醉用藥為主。2016年各類藥品營業(yè)收入增速分別為 25.68%、30.05%和 19.14%，持續(xù)保持穩(wěn)定增長。公司積極推動(dòng)制劑出口業(yè)務(wù)，2016 年國外市場銷售收入同比增長 21.47%，2016 年以來多西他賽注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液新獲得 FDA批準(zhǔn)文號(hào)，注射用醋酸卡泊芬凈獲準(zhǔn)在英國和德國上市銷售，未來公司計(jì)劃力爭所有主力品種全部通過美國 FDA或歐盟認(rèn)證，一方面有利于拓展海外市場，另一方面也有助于產(chǎn)品在國內(nèi)藥品招標(biāo)之中維護(hù)價(jià)格體系。公司注射用達(dá)托霉素、非布司他、艾瑞昔布、鹽酸右美托咪定注射液納入新版醫(yī)保目錄，磺達(dá)肝癸鈉、帕立骨化醇兩個(gè)優(yōu)先審評(píng)品種也被納入，借助于公司完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，這些產(chǎn)品有望在未來數(shù)年逐步放量。

公司在研品種儲(chǔ)備豐富，在創(chuàng)新藥方面，乳腺癌用藥馬來酸吡咯替尼已經(jīng)進(jìn)展到臨床 III期， PD-1抗體 SHR-1210 注射液已經(jīng)開始進(jìn)行臨床 II期試驗(yàn)。

華東醫(yī)藥

公司醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域主導(dǎo)產(chǎn)品為阿卡波糖和百令膠囊，產(chǎn)品收入在醫(yī)藥工業(yè)收入中占比分別為 36%和 27%，2016 年增速分別為 20%和 30%。阿卡波糖目前競爭格局良好，隨著藥品審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)提升，該產(chǎn)品在未來一段時(shí)間內(nèi)仍能維持較好的競爭格局。在新版醫(yī)保目錄之中，阿卡波糖由乙類調(diào)整為甲類，有助于該藥品市場份額的繼續(xù)擴(kuò)大。公司江東一期項(xiàng)目投產(chǎn)，百令膠囊產(chǎn)能問題得到解決。

公司免疫抑制用藥和消化道用藥在 2016 年收入增速分別為 13%和 10%，其中免疫抑制用藥存在進(jìn)口替代空間。

恩華藥業(yè)

公司醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品包括麻醉類、精神類和神經(jīng)類藥品，2016年?duì)I收增速分別為 12.34%、12.22%和 19.94%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健，目前主導(dǎo)產(chǎn)品的競爭格局均較為良好，預(yù)計(jì)價(jià)格體系能夠維持穩(wěn)定。麻醉類和精神類增速為近年來低點(diǎn)，主要是由于上市的新產(chǎn)品如右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等未能及時(shí)通過招標(biāo)進(jìn)入醫(yī)院市場。目前鹽酸右美托咪定注射液、注射用甲磺酸齊拉西酮和氯氮平口腔崩解片等被納入新版醫(yī)保目錄，同時(shí) 2017 年也是藥品招標(biāo)大年，新納入醫(yī)保目錄的品種有望在獲得招標(biāo)采購之后逐步放量。

東北制藥

公司業(yè)務(wù)分為制劑藥和原料藥兩大板塊。在原料藥領(lǐng)域公司是國內(nèi)維生素 C主要生產(chǎn)企業(yè)。2016 年下半年開始，伴隨著供需關(guān)系的改善，維生素 C 國內(nèi)價(jià)格和出口價(jià)格持續(xù)上漲，目前價(jià)格距離 2007 年歷史高點(diǎn)差距較大，業(yè)績彈性巨大，其他原料藥如氯霉素、金剛烷胺等的價(jià)格也出現(xiàn)上漲，共同推升公司原料藥業(yè)務(wù)毛利率。由于維生素 C價(jià)格上漲，公司于 1月份向上修正 2016年預(yù)告業(yè)績。

普洛藥業(yè)

公司業(yè)務(wù)主要由原料藥和制劑兩部分組成。其中原料藥占比接近 80%。2016年 4季度公司凈利潤增速為 214.27%，環(huán)比增速為 54.89%。2016年單季度營業(yè)收入的增速分別為-5.21%、5.68%、11.5%和 28.36%，呈逐漸加速的態(tài)勢(shì);16年 4 季度為 32.81%，為兩年來*高點(diǎn)，主要原因是由于環(huán)保因素導(dǎo)致競爭對(duì)手退出或者限產(chǎn)，公司原料藥從底部開始回升;同時(shí)公司開展高毛利的 CMO業(yè)務(wù)，毛利率約為 40-50%，高于傳統(tǒng)原料藥 20%左右的毛利率。總體來看未來公司毛利率將處于提升的態(tài)勢(shì)，業(yè)績拐點(diǎn)明確。

博騰股份

公司主要從事創(chuàng)新藥 CMO 業(yè)務(wù)。公司目前已經(jīng)與強(qiáng)生和吉利德建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，合計(jì)為公司貢獻(xiàn)約 70%的銷售收入。服務(wù)的藥品治療領(lǐng)域包括抗病毒、抗糖尿病、降血脂、抗癌、麻醉型鎮(zhèn)痛、抗菌等，其中抗病毒和抗糖尿病產(chǎn) 品 收 入 合 計(jì) 占 比 為 73% 。 目 前 吉 利 德 抗 丙 肝 藥 Sofosbuvir 和Ledipasvir/Sofosbuvir 獲 CFDA 優(yōu)先審評(píng)，未來在國內(nèi)上市之后，產(chǎn)品銷量將提升公司抗丙肝藥物 CMO收入。2016 年公司同時(shí)積極拓展新的潛力客戶，被輝瑞**定義為關(guān)鍵合作伙伴，針對(duì)輝瑞的業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比增長約 63%;為諾華數(shù)十個(gè)臨床及上市產(chǎn)品提供服務(wù);與勃林格殷格翰的合作取得了突破性進(jìn)展，為其重磅抗糖尿病及抗心衰藥物提供關(guān)鍵原料;繼續(xù)獲得葛蘭素史克核心抗艾滋病藥物的重要合作機(jī)會(huì)。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，數(shù)量合計(jì)突破 300個(gè)，對(duì)應(yīng)全球 285個(gè)創(chuàng)新藥，其中公司服務(wù)的有 5 個(gè)創(chuàng)新藥正處于 NDA 申報(bào)階段，公司為此儲(chǔ)備了13個(gè)項(xiàng)目。眾多項(xiàng)目儲(chǔ)備被公司下一步獲得商業(yè)化訂單奠定了良好的基礎(chǔ)，有助于其業(yè)績?cè)谖磥矸�(wěn)定增長。

責(zé)任編輯：田月華 atm-sprinta.com 2017-4-5 14:33:38

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