2017醫(yī)藥中報解析大全！

添加日期：2017年9月6日 閱讀：1681

2017年醫(yī)藥行業(yè)中報已經(jīng)披露完畢，行業(yè)增速穩(wěn)中向好，行業(yè)有所分化。

投資要點：

2017年醫(yī)藥行業(yè)中報總體分析：

1)根據(jù)我們的統(tǒng)計，醫(yī)藥行業(yè)上市公司(剔除部分新股，保持同比口徑)上半年報收入同比增長 20.30%，扣非后凈利潤同比增長20.48%。單季度來看，2017Q2 行業(yè)上市公司收入增長 23.66%，扣非后凈利潤增長21.81%，增速較 2017Q1(收入增速16.73%，扣非增速19.03%)顯著提升，相較于之前 2016年年報，整體上基本延續(xù)一季度的回穩(wěn)回升的態(tài)勢。



2)根據(jù)工信部同期統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月份醫(yī)藥工業(yè)收入和利潤分別同比增長12.5%和15.9%，與2016年同期+10.0%的收入增速和+13.6%的利潤增速相比均有明顯提升，且年初至今收入和利潤增速存在持續(xù)升高的趨勢，與上市公司營收增速逐季上升的態(tài)勢趨同。醫(yī)藥上市公司增速顯著高于行業(yè)平均增速，顯示出行業(yè)正在經(jīng)歷逐步分化，隨著從需求和政策所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)升級將繼續(xù)強化龍頭公司強者恒強的趨勢。

3)2017年初的醫(yī)保目錄調(diào)整，以及談判目錄的出臺，醫(yī)藥行業(yè)政策已經(jīng)清晰——醫(yī)改降價雖是趨勢，但政策底部已經(jīng)形成。下半年隨著各地陸續(xù)開始地方醫(yī)保的調(diào)整和落實，對于剛性醫(yī)療需求將逐步得以釋放，驅動行業(yè)持續(xù)發(fā)展。醫(yī)�？刭M、招標降價的影響趨穩(wěn)，行業(yè)增速整體回暖。新藥審評利好政策引導下，未來新藥上市將成為為業(yè)績增長的重要驅動力， 短期政策影響不容忽視，醫(yī)保控費、GPO集中招采議價、一致性評價的開展也對部分企業(yè)帶來一定壓力。

分子行業(yè)分析：細分子板塊方面，大部分子板塊增速相對于Q1 均實現(xiàn)了較大幅度的上升，只有生物制品和原料藥增速有所下滑。其中：

醫(yī)療服務板塊的收入、扣非凈利潤增速*快，分別為38.45%和37.99%，扣非凈利潤增速同比提高14.34 個百分點，主要來源于迪安診斷、泰格醫(yī)藥、愛爾眼科等公司高增長貢獻，繼續(xù)呈現(xiàn)很高的景氣度，逐季提升勢頭十分顯著，相關上市公司質(zhì)地普遍優(yōu)良，行業(yè)處于外延并購拓展期，行業(yè)增量帶來后續(xù)快速發(fā)展。

醫(yī)療器械板塊收入、扣非凈利潤增速同比顯著增長，分別為26.79%和18.67%，增速同比分別提高12.39 和9.06 個百分點，收入增長主要有以下2 點原因：①樂普醫(yī)療和魚躍醫(yī)療等收入規(guī)模占行業(yè)比重較大的公司業(yè)績成長穩(wěn)健，收入增速均30%+;②美康生物(公司自產(chǎn)產(chǎn)品和診斷服務快速增長以及渠道外延擴張帶來的代理產(chǎn)品貢獻業(yè)績)、冠昊生物(并表珠海祥樂)、九安醫(yī)療(并表eDevice 以及ODM/OEM 訂單增加)和萬孚生物(渠道迅速擴張)80%以上的高速增長。扣非后凈利潤的增長除了上述第1 點相同因素外，②理邦儀器(產(chǎn)品升級貢獻利潤)、千山藥機(智能混合捆包生產(chǎn)自動線銷售收入增長280%)、冠昊生物(并表珠海祥樂)和凱利泰(并表深策勝博)的內(nèi)生及外延式發(fā)展共同推動高速增長。

化學制劑板塊收入、扣非凈利潤增速同比顯著增長，分別為16.32%和16.09%，收入增速同比提高3.22 百分點。主要公司如恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥等龍頭公司保持穩(wěn)定，外延并購整合起到了推動行業(yè)增長的作用。我們認為，隨著招標政策的緩和，招標在藥品降價方面作用有所弱化，而正向影響開始有所體現(xiàn)，隨著各省下半年將加快招標推進，新產(chǎn)品得以更快速度推向市場并逐步放量，企業(yè)盈利能力得以進一步改善。

醫(yī)藥商業(yè)板塊表現(xiàn)也較為亮眼，收入和利潤增速分別為23.81%和36.12%，扣非凈利潤增速同比提高14.44 個百分點，表明行業(yè)集中度快速提升的趨勢下龍頭公司受益明顯，同時未來受兩票制逐步落地，純銷比例的上升將進一步提升利潤率。

化學原料藥板塊收入增長較為平穩(wěn)、扣非凈利潤增速顯著放緩，收入同比增長14.08%，扣非凈利潤同比增長1.87%，扣非凈利潤增速相對于去年大幅下滑(16年同期扣非凈利潤增速為74.12%);主要由于去年同期原料藥產(chǎn)品提價后利潤大幅提升，推高同比行業(yè)基數(shù)所導致。

生物制品板塊收入、扣非凈利潤增速同比有所下滑，分別為15.46%和18.70%，增速同比分別下滑10.02 和7.22 個百分點。生物制品板塊表現(xiàn)有所分化，血制品板塊增速從去年高位回落，而疫苗企業(yè)隨著“山東事件”影響逐步淡化開始恢復性增長，業(yè)績普遍好轉， 傳統(tǒng)生物龍頭長春高新和通化東寶表現(xiàn)突出，引領板塊增速。

中藥板塊收入增速保持平穩(wěn)，扣非凈利潤增速提升顯著，收入增長11.98%、扣非凈利潤增長18.69%，受到醫(yī)�？刭M的影響，很多屬于輔助性藥物中成藥在終端使用受到較多限制，整體增速受到壓制。

投資策略：對于醫(yī)藥板塊的配置，和歷史對比，上市公司整體利潤增速在提升，估值板塊溢價在相對低位(醫(yī)藥整體行業(yè)預測市盈率為31X，對于A 股剔除金融行業(yè)的溢價率為36%)。橫向對比其他一級行業(yè)，醫(yī)藥板塊依然面臨著壓力，行業(yè)增速比較，周期板塊受益供給側改革，其業(yè)績彈性無疑更大。估值比較，醫(yī)藥對比同樣增長穩(wěn)定食品和家電行業(yè)，估值整體略高，而且權重個股的增長確定性也較為遜色。展望4 季度，無論周期持續(xù)崛起，還是創(chuàng)業(yè)板的繼續(xù)反彈，板塊的整體吸引力可能都不夠。醫(yī)藥行業(yè)的核心優(yōu)勢是需求的確定，增速穩(wěn)定，在目前估值基礎上，中長期配置價值具備，但短期機會，我們認為更多來自細分領域和個股層面變化，維持推薦評級，推薦關注高增長的細分領域包括POCT、體外診斷高端領域和制劑出口，相關公司包括 透景生命、樂普醫(yī)療、理邦儀器和普利制藥。原料藥供給側機會方向，我們認為原料藥供給側帶來的公司價值提升屬于中長期變量，短期博弈趨勢，反而是中長線布局機會，建議繼續(xù)參與，維持億帆醫(yī)藥、兄弟科技和科倫藥業(yè)的推薦。對于消費升級，我們繼續(xù)推薦云南白藥。



責任編輯：趙帥超 atm-sprinta.com 2017-9-6 16:05:38

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