2017醫(yī)藥中報(bào)解析大全！

添加日期：2017年9月6日 閱讀：1611

2017年醫(yī)藥行業(yè)中報(bào)已經(jīng)披露完畢，行業(yè)增速穩(wěn)中向好，行業(yè)有所分化。

投資要點(diǎn)：

2017年醫(yī)藥行業(yè)中報(bào)總體分析：

1)根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司(剔除部分新股，保持同比口徑)上半年報(bào)收入同比增長(zhǎng) 20.30%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.48%。單季度來看，2017Q2 行業(yè)上市公司收入增長(zhǎng) 23.66%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.81%，增速較 2017Q1(收入增速16.73%，扣非增速19.03%)顯著提升，相較于之前 2016年年報(bào)，整體上基本延續(xù)一季度的回穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。



2)根據(jù)工信部同期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月份醫(yī)藥工業(yè)收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.5%和15.9%，與2016年同期+10.0%的收入增速和+13.6%的利潤(rùn)增速相比均有明顯提升，且年初至今收入和利潤(rùn)增速存在持續(xù)升高的趨勢(shì)，與上市公司營(yíng)收增速逐季上升的態(tài)勢(shì)趨同。醫(yī)藥上市公司增速顯著高于行業(yè)平均增速，顯示出行業(yè)正在經(jīng)歷逐步分化，隨著從需求和政策所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)將繼續(xù)強(qiáng)化龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)。

3)2017年初的醫(yī)保目錄調(diào)整，以及談判目錄的出臺(tái)，醫(yī)藥行業(yè)政策已經(jīng)清晰——醫(yī)改降價(jià)雖是趨勢(shì)，但政策底部已經(jīng)形成。下半年隨著各地陸續(xù)開始地方醫(yī)保的調(diào)整和落實(shí)，對(duì)于剛性醫(yī)療需求將逐步得以釋放，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。醫(yī)�？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)的影響趨穩(wěn)，行業(yè)增速整體回暖。新藥審評(píng)利好政策引導(dǎo)下，未來新藥上市將成為為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力， 短期政策影響不容忽視，醫(yī)�？刭M(fèi)、GPO集中招采議價(jià)、一致性評(píng)價(jià)的開展也對(duì)部分企業(yè)帶來一定壓力。

分子行業(yè)分析：細(xì)分子板塊方面，大部分子板塊增速相對(duì)于Q1 均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的上升，只有生物制品和原料藥增速有所下滑。其中：

醫(yī)療服務(wù)板塊的收入、扣非凈利潤(rùn)增速*快，分別為38.45%和37.99%，扣非凈利潤(rùn)增速同比提高14.34 個(gè)百分點(diǎn)，主要來源于迪安診斷、泰格醫(yī)藥、愛爾眼科等公司高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，繼續(xù)呈現(xiàn)很高的景氣度，逐季提升勢(shì)頭十分顯著，相關(guān)上市公司質(zhì)地普遍優(yōu)良，行業(yè)處于外延并購?fù)卣蛊�，行業(yè)增量帶來后續(xù)快速發(fā)展。

醫(yī)療器械板塊收入、扣非凈利潤(rùn)增速同比顯著增長(zhǎng)，分別為26.79%和18.67%，增速同比分別提高12.39 和9.06 個(gè)百分點(diǎn)，收入增長(zhǎng)主要有以下2 點(diǎn)原因：①樂普醫(yī)療和魚躍醫(yī)療等收入規(guī)模占行業(yè)比重較大的公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健，收入增速均30%+;②美康生物(公司自產(chǎn)產(chǎn)品和診斷服務(wù)快速增長(zhǎng)以及渠道外延擴(kuò)張帶來的代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī))、冠昊生物(并表珠海祥樂)、九安醫(yī)療(并表eDevice 以及ODM/OEM 訂單增加)和萬孚生物(渠道迅速擴(kuò)張)80%以上的高速增長(zhǎng)�？鄯呛髢衾麧�(rùn)的增長(zhǎng)除了上述第1 點(diǎn)相同因素外，②理邦儀器(產(chǎn)品升級(jí)貢獻(xiàn)利潤(rùn))、千山藥機(jī)(智能混合捆包生產(chǎn)自動(dòng)線銷售收入增長(zhǎng)280%)、冠昊生物(并表珠海祥樂)和凱利泰(并表深策勝博)的內(nèi)生及外延式發(fā)展共同推動(dòng)高速增長(zhǎng)。

化學(xué)制劑板塊收入、扣非凈利潤(rùn)增速同比顯著增長(zhǎng)，分別為16.32%和16.09%，收入增速同比提高3.22 百分點(diǎn)。主要公司如恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥等龍頭公司保持穩(wěn)定，外延并購整合起到了推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的作用。我們認(rèn)為，隨著招標(biāo)政策的緩和，招標(biāo)在藥品降價(jià)方面作用有所弱化，而正向影響開始有所體現(xiàn)，隨著各省下半年將加快招標(biāo)推進(jìn)，新產(chǎn)品得以更快速度推向市場(chǎng)并逐步放量，企業(yè)盈利能力得以進(jìn)一步改善。

醫(yī)藥商業(yè)板塊表現(xiàn)也較為亮眼，收入和利潤(rùn)增速分別為23.81%和36.12%，扣非凈利潤(rùn)增速同比提高14.44 個(gè)百分點(diǎn)，表明行業(yè)集中度快速提升的趨勢(shì)下龍頭公司受益明顯，同時(shí)未來受兩票制逐步落地，純銷比例的上升將進(jìn)一步提升利潤(rùn)率。

化學(xué)原料藥板塊收入增長(zhǎng)較為平穩(wěn)、扣非凈利潤(rùn)增速顯著放緩，收入同比增長(zhǎng)14.08%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.87%，扣非凈利潤(rùn)增速相對(duì)于去年大幅下滑(16年同期扣非凈利潤(rùn)增速為74.12%);主要由于去年同期原料藥產(chǎn)品提價(jià)后利潤(rùn)大幅提升，推高同比行業(yè)基數(shù)所導(dǎo)致。

生物制品板塊收入、扣非凈利潤(rùn)增速同比有所下滑，分別為15.46%和18.70%，增速同比分別下滑10.02 和7.22 個(gè)百分點(diǎn)。生物制品板塊表現(xiàn)有所分化，血制品板塊增速從去年高位回落，而疫苗企業(yè)隨著“山東事件”影響逐步淡化開始恢復(fù)性增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)普遍好轉(zhuǎn)， 傳統(tǒng)生物龍頭長(zhǎng)春高新和通化東寶表現(xiàn)突出，引領(lǐng)板塊增速。

中藥板塊收入增速保持平穩(wěn)，扣非凈利潤(rùn)增速提升顯著，收入增長(zhǎng)11.98%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.69%，受到醫(yī)�？刭M(fèi)的影響，很多屬于輔助性藥物中成藥在終端使用受到較多限制，整體增速受到壓制。

投資策略：對(duì)于醫(yī)藥板塊的配置，和歷史對(duì)比，上市公司整體利潤(rùn)增速在提升，估值板塊溢價(jià)在相對(duì)低位(醫(yī)藥整體行業(yè)預(yù)測(cè)市盈率為31X，對(duì)于A 股剔除金融行業(yè)的溢價(jià)率為36%)。橫向?qū)Ρ绕渌�一�?jí)行業(yè)，醫(yī)藥板塊依然面臨著壓力，行業(yè)增速比較，周期板塊受益供給側(cè)改革，其業(yè)績(jī)彈性無疑更大。估值比較，醫(yī)藥對(duì)比同樣增長(zhǎng)穩(wěn)定食品和家電行業(yè)，估值整體略高，而且權(quán)重個(gè)股的增長(zhǎng)確定性也較為遜色。展望4 季度，無論周期持續(xù)崛起，還是創(chuàng)業(yè)板的繼續(xù)反彈，板塊的整體吸引力可能都不夠。醫(yī)藥行業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)是需求的確定，增速穩(wěn)定，在目前估值基礎(chǔ)上，中長(zhǎng)期配置價(jià)值具備，但短期機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為更多來自細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)股層面變化，維持推薦評(píng)級(jí)，推薦關(guān)注高增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域包括POCT、體外診斷高端領(lǐng)域和制劑出口，相關(guān)公司包括 透景生命、樂普醫(yī)療、理邦儀器和普利制藥。原料藥供給側(cè)機(jī)會(huì)方向，我們認(rèn)為原料藥供給側(cè)帶來的公司價(jià)值提升屬于中長(zhǎng)期變量，短期博弈趨勢(shì)，反而是中長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)，建議繼續(xù)參與，維持億帆醫(yī)藥、兄弟科技和科倫藥業(yè)的推薦。對(duì)于消費(fèi)升級(jí)，我們繼續(xù)推薦云南白藥。



責(zé)任編輯：趙帥超 www.atm-sprinta.com 2017-9-6 16:05:38

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