醫(yī)藥市場(chǎng)分析：如何突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)束縛？

添加日期：2017年9月20日 閱讀：1744

當(dāng)前，中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)面臨兩票制帶來的短期沖擊、藥品招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)院藥品零加成帶來的壓制，為什么在行業(yè)整體承壓放緩的背景下，中國(guó)醫(yī)藥不受影響?



首先，中國(guó)醫(yī)藥當(dāng)前業(yè)務(wù)構(gòu)成包括醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)和醫(yī)藥貿(mào)易三部分，我們認(rèn)為公司醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)本質(zhì)上也是商業(yè)，作為工商貿(mào)一體化的公司，相比業(yè)務(wù)單一的公司，具有更強(qiáng)的抗波動(dòng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2017年中期，公司凈利潤(rùn)6.52億元，其中商業(yè)板塊貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元。

其次，整個(gè)行業(yè)所面臨的問題，中國(guó)醫(yī)藥也同樣面對(duì)，這是無可回避的事實(shí)，以北京地區(qū)為例，4月8日，北京開始實(shí)施新一輪陽(yáng)光采購(gòu)，同時(shí)實(shí)施藥品零加成，由于本輪招標(biāo)采購(gòu)北京采取了津京冀聯(lián)動(dòng)全國(guó)*低價(jià)中標(biāo)，因此，招標(biāo)降價(jià)+零加成兩大政策造成2季度北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)受到了顯著影響。中國(guó)醫(yī)藥在北京地區(qū)的平臺(tái)公司為子公司美康永正，該子公司上半年收入19.7億元，同比增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)965萬(wàn)元，相比去年同期1158萬(wàn)元凈利潤(rùn)有所下滑，但是，該部分業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占商業(yè)業(yè)務(wù)比例僅4%，和整個(gè)公司凈利潤(rùn)相比基本可以忽略，因此，并未影響到公司利潤(rùn)。與此公司，美康永正此前主要覆蓋北京地區(qū)三級(jí)醫(yī)院，而今年以來開始開拓二級(jí)以下醫(yī)院，并拓展中藥飲片業(yè)務(wù)，公司通過增量業(yè)務(wù)的拓展，全力彌補(bǔ)存量業(yè)務(wù)的下滑。

除了北京地區(qū)外，公司正在全力拓展空白區(qū)域，實(shí)施渠道下沉，通過增量業(yè)務(wù)來拉動(dòng)公司整個(gè)商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)顯著超過行業(yè)。公司器械子公司美康百泰(控股60%)是美國(guó)貝克曼和沃芬公司北方大區(qū)總代理，通過在渠道下沉，上半年收入4.1億元，同比增長(zhǎng)9%，凈利潤(rùn)0.70億元，同比大幅增長(zhǎng)37%;百泰河北子公司博士林科技上半年收入1.6億元，同比增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)1910萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)37%%;2015年12月才成立的黑通江子公司上半年收入4.4億元，同比大幅增長(zhǎng)255%，凈利潤(rùn)705萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)115%;公司商業(yè)板塊還有大量類似在空白區(qū)域新拓展的子公司，都實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。此外，公司2016年3月份新并購(gòu)的河南泰豐上半年實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比大幅增長(zhǎng)154%(受益于并表口徑)，凈利潤(rùn)4129萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)760%(不僅受益并表口徑，業(yè)務(wù)本身也大幅增長(zhǎng))，由于可見外延式并購(gòu)也是推助公司商業(yè)板塊增速提升的因素之一。另外有些投資者對(duì)外延式并購(gòu)比較排斥，認(rèn)為只有內(nèi)生性增長(zhǎng)才是判斷一個(gè)公司增速的標(biāo)準(zhǔn)，但是，對(duì)于醫(yī)藥商業(yè)公司，天生就具有外延并購(gòu)的需求和基因，早年的國(guó)藥控股、上藥集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥，近兩年的瑞康醫(yī)藥、嘉事堂取得高速增長(zhǎng)，無一不是依賴并購(gòu)和整合，零售藥店領(lǐng)域的益豐藥房、老百姓等也是如此，并未因并購(gòu)而妨礙估值提升，相反，并購(gòu)是這些子行業(yè)公司快速成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。我們認(rèn)為，相比其他千億級(jí)規(guī)模的醫(yī)藥商業(yè)，中國(guó)醫(yī)藥的*大優(yōu)勢(shì)來自于還有較多空白市場(chǎng)能夠去覆蓋，這部分增量業(yè)務(wù)能夠較好地對(duì)沖掉存量業(yè)務(wù)的下滑，而對(duì)于已經(jīng)沒有空白市場(chǎng)、規(guī)模又極大的商業(yè)公司，已經(jīng)沒有足夠的空白市場(chǎng)作為騰挪的空間，沒有足夠的增量業(yè)務(wù)來對(duì)沖存量業(yè)務(wù)的下滑。此外，外延式并購(gòu)業(yè)務(wù)如此，公司商業(yè)規(guī)模即達(dá)到了一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，又沒有大到缺乏彈性，河南泰豐上半年凈利潤(rùn)增量3647萬(wàn)元，按照控股比例70%來測(cè)算，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增量2553萬(wàn)元，相比公司2.2億元的商業(yè)板塊凈利潤(rùn)增速，貢獻(xiàn)了超過10%的增速，可是，如果是一個(gè)醫(yī)藥商業(yè)凈利潤(rùn)體量超過10億甚至20億元的公司，這部分外延式并購(gòu)帶來的增速提升就幾乎可以忽略不計(jì)了。而醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域早已經(jīng)經(jīng)過了一輪跑馬圈地和并購(gòu)潮，能夠并購(gòu)的公司都是體量不大的公司了，這方面，中國(guó)醫(yī)藥適中的規(guī)模具有顯著優(yōu)勢(shì)。

公司提出未來搭建“以物流配送為依托，推廣和精細(xì)化招商體系”，怎樣理解這一戰(zhàn)略，具備哪些價(jià)值?

隨著兩票制的實(shí)施，藥品原有的低價(jià)代理模式將面臨挑戰(zhàn)，由于未來工業(yè)企業(yè)只能開一票給中間環(huán)節(jié)，大部分工業(yè)企業(yè)將會(huì)選擇把這一票開給商業(yè)網(wǎng)絡(luò)健全、與醫(yī)院具有正當(dāng)合作關(guān)系的商業(yè)龍頭，絕大部分代理商要么被淘汰、被并購(gòu)整合、或轉(zhuǎn)型CSO公司(針對(duì)創(chuàng)新藥和高端專科藥)，因此，集成配送和推廣的商業(yè)將會(huì)成為工業(yè)企業(yè)優(yōu)選的合作伙伴，而中國(guó)醫(yī)藥所提出的推廣和精細(xì)化招商體系，就是這一模式。

公司此前并購(gòu)了河南泰豐，就是代理推廣模式，凈利潤(rùn)率超過10%。上半年，公司已經(jīng)完成設(shè)立福建、安徽、上海、浙江、貴州5個(gè)辦事處，公司正在全力通過新設(shè)和外延分支擴(kuò)張等形式，通過點(diǎn)強(qiáng)網(wǎng)通，拓展空白區(qū)域市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)物流配送和推廣體系建設(shè)。

公司工業(yè)板塊原有制劑品種大部分采取低價(jià)打包模式銷售，因此，已經(jīng)在全國(guó)有廣泛的經(jīng)銷商和招商代理經(jīng)驗(yàn)，我們判斷，在兩票制背景下，這部分合作的經(jīng)銷商本身也具有被并購(gòu)整合或者轉(zhuǎn)型的需求，因此，為公司實(shí)施深度合作或者并購(gòu)奠定了良好的基礎(chǔ)。

公司搭建完成“推廣和精細(xì)化招商體系”后，對(duì)自身工業(yè)產(chǎn)品而言，不僅能夠賺到生產(chǎn)部分的利潤(rùn)，還能夠賺到可觀的推廣部分利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)和判斷，按照行業(yè)規(guī)律，這部分利潤(rùn)率不低于10%，遠(yuǎn)高于公司傳統(tǒng)商業(yè)純銷和調(diào)撥的利潤(rùn)率。如，公司原有工業(yè)制劑品種中標(biāo)價(jià)30元/盒，此前采取低價(jià)打包模式，9元出廠價(jià)給代理商，成本為6元，那么公司每賣一盒藥只能賺3元，未來公司9元出廠銷售給自身商業(yè)推廣公司，推廣公司30元配送給醫(yī)院，假設(shè)推廣、銷售費(fèi)用為15元，公司在推廣環(huán)節(jié)又賺了6元，那么公司每賣一盒藥，在工業(yè)和商業(yè)環(huán)節(jié)一共賺了9元(上述數(shù)據(jù)均為為了說明問題而假設(shè))。同時(shí)，公司搭建完成完善的推廣和精細(xì)化招商體系后，能夠大量覆蓋公司此前工業(yè)品種的空白區(qū)域，預(yù)計(jì)將加大促進(jìn)公司自有工業(yè)制劑品種的銷售。

除了自身的工業(yè)品種，未來公司還將負(fù)責(zé)銷售代理國(guó)外的制劑品種及部分國(guó)內(nèi)制劑品種，將具有顯著的利潤(rùn)空間和發(fā)展前景，突破現(xiàn)有醫(yī)藥商業(yè)模式低利潤(rùn)率和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的束縛。

投資建議：事實(shí)上，雖然我們自底部發(fā)布深度報(bào)告、推薦公司超過1年多，但公司仍然存在較大預(yù)期差：1、部分投資者對(duì)公司仍然停留在2013年之前的了解，事實(shí)上，公司自2013年新總經(jīng)理高總?cè)温氁詠恚�已�?jīng)發(fā)生徹底變化。2、部分投資者對(duì)公司仍然理解成簡(jiǎn)單粗暴通過外延式并購(gòu)和壓縮費(fèi)用來釋放業(yè)績(jī)的公司，我們上面已經(jīng)論述，公司事實(shí)上更多增長(zhǎng)來自內(nèi)生管理改善和挖掘內(nèi)生潛力。3、部分投資者只是簡(jiǎn)單看到公司高增長(zhǎng)、低估值，但是認(rèn)為公司沒有大邏輯，但是，公司志向遠(yuǎn)大，正是由于錯(cuò)過上一輪醫(yī)藥商業(yè)黃金并購(gòu)期，公司次輪有望充分借助兩票制帶來的洗牌機(jī)會(huì)實(shí)施并購(gòu)和轉(zhuǎn)型。公司未來借助內(nèi)生+并購(gòu)，搭建成以產(chǎn)品推廣能力為核心的醫(yī)藥商業(yè)體系，同時(shí)有望實(shí)現(xiàn)工業(yè)板塊與商業(yè)板塊的完全協(xié)同，在普藥領(lǐng)域搶占份額，公司的工商貿(mào)一體化協(xié)同發(fā)展邏輯非常清晰。



責(zé)任編輯：趙帥超 atm-sprinta.com 2017-9-20 14:22:45

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