2018你家藥店身價(jià)上漲了嗎？4大上市藥店估值“套路”告訴你！

添加日期：2018年1月8日 閱讀：5338

截至2017年底，以藥品零售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的A股上市藥店共4家，分別是一心堂、益豐、老百姓、大參林。在之前，第*藥店財(cái)智給大家梳理了四大上市連鎖的并購(gòu)“套路”(點(diǎn)擊藍(lán)字可直接查看詳情)，據(jù)上市公告進(jìn)行不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年(截至第三季度)，四大上市零售連鎖藥店發(fā)起的藥店收購(gòu)標(biāo)的總數(shù)為47起，涉2141家門店，累計(jì)收購(gòu)金額為36.55億元。在這背后，本文將進(jìn)一步揭開(kāi)并購(gòu)方的估值套路，供大家參考，如有偏頗，也歡迎交流指正!



1.市場(chǎng)法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。

兩種估值方法都涉及到價(jià)值比率。常見(jiàn)的價(jià)值比率包括以下幾種：

某上市企業(yè)CFO透露，在P/S、P/E、P/B等價(jià)值比率中(P為Price的縮寫，代表總市值，在本文可具體理解為估值或轉(zhuǎn)讓費(fèi))，以P/S價(jià)值比率給中小連鎖藥店進(jìn)行估值的使用頻率*高。這種估值法的優(yōu)點(diǎn)是，銷售收入*穩(wěn)定，波動(dòng)性小，營(yíng)業(yè)收 入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤(rùn)那樣易操控，其次是收入不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，即使凈利潤(rùn)為負(fù)也可用。

案例1：《關(guān)于全資子公司四川一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司收購(gòu)四川貝爾康大藥房連鎖有限公司門店資產(chǎn)及其存貨的公告》(2016-11-15)

轉(zhuǎn)讓費(fèi)=標(biāo)的門店年含稅銷售總額×55 %

四川貝爾康轉(zhuǎn)讓費(fèi)：11,262萬(wàn)元x55%=6,194萬(wàn)元(不含存貨，下同)

案例2：《關(guān)于全資子公司四川一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司收購(gòu)廣元市老百姓大藥房連鎖有限責(zé)任公司門店資產(chǎn)及其存貨的公告》(2016-12-13)

轉(zhuǎn)讓費(fèi)=標(biāo)的門店年含稅銷售總額×60 %

廣元老百姓轉(zhuǎn)讓費(fèi)：7,035萬(wàn)元×60 %=4,221萬(wàn)元

上述CFO表示，影響P/S價(jià)值比率的主要因素包括年銷售規(guī)模及營(yíng)業(yè)成本。

在實(shí)際操作中，被收購(gòu)標(biāo)的的年銷售收入、毛利率數(shù)據(jù)真實(shí)性，通常由補(bǔ)充協(xié)議約束、提供虛假數(shù)據(jù)會(huì)承擔(dān)不利后果。

以下是某上市藥店收購(gòu)的補(bǔ)充協(xié)議：

1.過(guò)渡期的年含稅銷售總額完成“期初估值”的95%-120%，,則轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額按年銷售總額的 0.6 倍作價(jià)，即:轉(zhuǎn)讓費(fèi)總價(jià)款=過(guò)渡期實(shí)際月均含稅銷售額×12×0.6。

2.過(guò)渡期的年含稅銷售總額完成“期初估值”的80%(含本數(shù))但小于95%的，則轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額按年銷售總額的 0.5倍作價(jià)，即:轉(zhuǎn)讓費(fèi)總價(jià)款=過(guò)渡期實(shí)際月均含稅銷售額×12×0.5;

3.過(guò)渡期的年含稅銷售總額完成“期初估值”的70%(含本數(shù))但小于80%的，則轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額按年銷售總額的 0.4倍作價(jià)，即:轉(zhuǎn)讓費(fèi)總價(jià)款=過(guò)渡期實(shí)際月均含稅銷售額×12×0.4;

4.過(guò)渡期的年含稅銷售總額完成“期初估值”的70%以下，則轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額按年銷售總額的 0.3倍作價(jià)，即:轉(zhuǎn)讓費(fèi)總價(jià)款=過(guò)渡期實(shí)際月均含稅銷售額×12×0.3;

5.若經(jīng)乙方評(píng)估，在甲方經(jīng)營(yíng)的過(guò)渡期標(biāo)的門店的月均毛利率(即：月均毛利率=月均毛利額/月均營(yíng)業(yè)收入)若低于35%的，則乙方可在*終測(cè)算的轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額中進(jìn)行等比例扣減，扣減金額計(jì)算公式為：扣減金額=(35%- 過(guò)渡期實(shí)際月均毛利率)/35%×按實(shí)際銷售測(cè)算的轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額。

6.本次交易，如甲方有未達(dá)到本合同約定條件及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的，由乙方依據(jù)本合同相關(guān)條款，從應(yīng)付甲方的轉(zhuǎn)讓費(fèi)總額中做對(duì)應(yīng)核算與扣減。

市場(chǎng)法中，還有一種交易案例比較法。同一區(qū)域，銷售規(guī)模相近的可比企業(yè)，按P/S給出的價(jià)值比率非常近似。

2.收益法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

收益法的適用前提，一是投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)該企業(yè)(或與該企業(yè)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的同類企業(yè))未來(lái)預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值，二是能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，三是能夠?qū)εc企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。

例如以下案例：

案例1：《上海益豐大藥房連鎖有限公司擬收購(gòu)蘇州市粵海大藥房有限公司股權(quán)項(xiàng)目之蘇州市粵海大藥房有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估報(bào)告》(2015-08-15)

開(kāi)元資產(chǎn)評(píng)估有限公司給上述被收購(gòu)標(biāo)的“粵海大藥房”按收益法的評(píng)估結(jié)果為：7,492.94萬(wàn)元�！蛾P(guān)于控股子公司收購(gòu)蘇州市粵海大藥房有限公司**股權(quán)的公告》(2015-08-15)顯示，“經(jīng)交易各方協(xié)商一致，標(biāo)的股權(quán)交易價(jià)格確定為 7,439.90 萬(wàn)元”。*終的收購(gòu)價(jià)略相對(duì)收益法估值變動(dòng)幅度為：-53.04，實(shí)際收購(gòu)價(jià)略低于估值。

上述評(píng)估報(bào)告顯示，粵海大藥房2015年1-7月的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為7,061.42萬(wàn)元。據(jù)此測(cè)算粵海大藥房全年的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為：7,061.42/7*12=12,105.29(萬(wàn)元)。

根據(jù)本次收購(gòu)價(jià)、主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收計(jì)算的P/S價(jià)值比率為：

7,439.90/12,105.29=61.46%

案例2：《老百姓大藥房連鎖股份有限公司擬支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目之蘭州惠仁堂藥業(yè)連鎖有限責(zé)任公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估報(bào)告》(開(kāi)元評(píng)報(bào)字[2015]1-095 號(hào))

開(kāi)元資產(chǎn)評(píng)估有限公司給上述被收購(gòu)標(biāo)的“蘭州惠仁堂”按收益法的評(píng)估結(jié)果為：53,817.60萬(wàn)元�！独习傩贞P(guān)于收購(gòu)蘭州惠仁堂藥業(yè)連鎖有限責(zé)任公司65%股權(quán)的公告》(2015-11-25)顯示，“經(jīng)交易各方協(xié)商一致，標(biāo)的股權(quán)(蘭州惠仁 65%股權(quán))交易價(jià)格確定為 34,840 萬(wàn)元”。*終的收購(gòu)價(jià)略相對(duì)收益法估值變動(dòng)幅度為：-141.44，實(shí)際收購(gòu)價(jià)略低于估值。

上述評(píng)估報(bào)告顯示，蘭州惠仁堂2015年1-8月的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為36,143.92萬(wàn)元。據(jù)此測(cè)算蘭州惠仁堂全年的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為：

36,143.92/8*12= 54,215.88(萬(wàn)元)。

根據(jù)本次收購(gòu)價(jià)、主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收計(jì)算的P/S價(jià)值比率為：

34,840/54,215.88=64.26%

3.并購(gòu)標(biāo)的P/S價(jià)值比率分布情況

通過(guò)對(duì)2015年-2017年(截至第三季度)上市藥店收購(gòu)標(biāo)的(共40例)采用市場(chǎng)法、收益法等不同估值方式的*終結(jié)果，全部折算成P/S價(jià)值比率，可以得出下圖的統(tǒng)計(jì)分布概況(共40例標(biāo)的)。

4.標(biāo)的被收購(gòu)后的成長(zhǎng)情況

標(biāo)的被收購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，通常會(huì)并入上市藥店的資產(chǎn)負(fù)債總表。本文只找到老百姓收購(gòu)的兩家連鎖藥店收購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比。

2015年11月20日，老百姓公告收購(gòu)蘭州惠仁堂65%股權(quán)。被收購(gòu)前，惠仁堂2015年?duì)I收同比增長(zhǎng)3.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)500萬(wàn)。被收購(gòu)后，惠仁堂2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)45.2%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2400萬(wàn)元。

2016年5月31日，老百姓公告收購(gòu)揚(yáng)州百姓緣65%股權(quán)。被收購(gòu)前，百信緣2015年?duì)I收同比增長(zhǎng)16.75%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100萬(wàn)。被收購(gòu)后，百信緣2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)32.73%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)400萬(wàn)元。



責(zé)任編輯：趙帥超 www.atm-sprinta.com 2018-1-8 10:28:24

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