添加日期:2018年3月13日 閱讀:1965
近年來(lái),我國(guó)醫(yī)療保障制度不完善,醫(yī)藥資源總量不足、分配不均,基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系較為脆弱等問(wèn)題不減反增,醫(yī)療費(fèi)用更是長(zhǎng)期處于持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。過(guò)度醫(yī)療、醫(yī)患矛盾越發(fā)突出,醫(yī)療行業(yè)更一度陷入了“藥品流通環(huán)節(jié)復(fù)雜—藥價(jià)虛高—多開(kāi)藥、開(kāi)貴藥”的看病貴死循環(huán)。
一系列亂象的背后,主要原因是藥品從生產(chǎn)廠商到患者的過(guò)程中經(jīng)過(guò)了層層加價(jià)。為了整治藥品流通存在的問(wèn)題,國(guó)家相關(guān)監(jiān)管部門(mén)大力推行兩票制(即藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票,流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)再開(kāi)一次發(fā)票),目標(biāo)明確——壓縮藥品流通環(huán)節(jié),降低流通成本,進(jìn)而調(diào)低藥價(jià)。
“兩票制”實(shí)施后,扁平化的流通鏈條將過(guò)濾掉中間的灰色地帶或潛規(guī)則環(huán)節(jié)。打擊“過(guò)票洗錢”、凈化流通環(huán)境、降低虛高藥價(jià),整頓醫(yī)藥流通秩序、強(qiáng)化醫(yī)藥市場(chǎng)的管理,這對(duì)于規(guī)范整個(gè)醫(yī)藥生產(chǎn)鏈條具有相當(dāng)?shù)拇龠M(jìn)作用。
在政策的影響下,從前虛假交易、非法渠道購(gòu)銷藥品、價(jià)格欺詐、高價(jià)壟斷、商業(yè)賄賂以及偽造、虛開(kāi)發(fā)票等違法違規(guī)行為都將被“一鍋端”。此舉將更有效地保障藥品的及時(shí)供應(yīng)和城鄉(xiāng)居民的用藥安全,促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。
沒(méi)有“中間商”賺差價(jià)的醫(yī)藥行業(yè),似乎走在了交易透明、監(jiān)管得當(dāng)?shù)目登f大道上。
環(huán)境好了,我們還能做些什么?
“兩票制”不僅為醫(yī)藥流通領(lǐng)域及醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了新鮮空氣,也同時(shí)帶來(lái)了新的規(guī)范和要求。它廣泛影響著醫(yī)藥生產(chǎn)、各大流通企業(yè)及各級(jí)代理商,加速重組醫(yī)藥流通格局。
在這樣的背景下,醫(yī)藥行業(yè)不可避免的面臨著加速洗牌的命運(yùn)。受“兩票制”的影響,醫(yī)藥行業(yè)需要摸索與之相配的運(yùn)營(yíng)模式——“摸著‘兩票制’過(guò)河”,這也是醫(yī)藥市場(chǎng)細(xì)化帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。
隨著我國(guó)醫(yī)療醫(yī)藥市場(chǎng)需求增速的加快以及基本醫(yī)療保障體系的不斷完善,醫(yī)藥行業(yè)面臨著醫(yī)療衛(wèi)生開(kāi)支急速增長(zhǎng)的機(jī)遇。而醫(yī)藥市場(chǎng)的“蛋糕”被政策重新切分的當(dāng)口,客觀上也有助于促進(jìn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰,提升整體集中度。
在“兩票制”重建醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈新模式的環(huán)境下,我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)將被推向社會(huì)化、市場(chǎng)化,醫(yī)藥物流也將進(jìn)一步集約化、專業(yè)化、信息化。
醫(yī)藥流通環(huán)境的凈化、藥品領(lǐng)域改革的深化無(wú)不促進(jìn)著流通企業(yè)自覺(jué)轉(zhuǎn)變銷售和經(jīng)營(yíng)模式、助推藥品企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),這也意味著大型醫(yī)藥企業(yè)將越做越大、越做越強(qiáng)。
目前,有較為專業(yè)的銷售或市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的醫(yī)藥企業(yè)在國(guó)家政策的推動(dòng)下獲得了發(fā)展先機(jī),并在很多醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)得及轉(zhuǎn)型升級(jí)下?lián)屨剂说?波政策優(yōu)勢(shì)。
2017年1月9日,國(guó)家衛(wèi)計(jì)委印發(fā)《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)(試行)》,宣告全國(guó)“兩票制”的開(kāi)始。緣起2006年廣東的“兩票制”,發(fā)揚(yáng)光大于福建(三明),讓從業(yè)者欲仙欲死,那種痛,你懂得。這也就難怪會(huì)出現(xiàn)“廣東人吃福建人”這種!
兩票制的全面鋪開(kāi),意味著更劇烈的行業(yè)集中度提高,也意味著用票降藥價(jià)的設(shè)想證偽,對(duì)于商業(yè)公司而言,在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)背景下,可謂冰與火共存……
一、“兩票制”的變與不變
縱觀這一輪醫(yī)藥政策的變改革,套路種種,其實(shí)背后的邏輯是非常一致的,提高行業(yè)集中度,就像每個(gè)人都有*佳的管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模一樣,對(duì)于政府而言,行業(yè)的監(jiān)管*好的局面就是管好那么十幾個(gè)重要參與者,然后鞭策他們安安分分就可以了,而*差的局面就是一個(gè)監(jiān)管部門(mén)對(duì)茫茫多的參與者,這種隊(duì)伍就非常難帶了……上一個(gè)標(biāo)桿案例就是,證監(jiān)會(huì)主席天天被人罵,你什么時(shí)候聽(tīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的主席被人罵的?
在整個(gè)醫(yī)療行業(yè)也是,集中度低的問(wèn)題就是難管,就像疫苗案一樣,這種個(gè)人作案的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率顯然不成比例,但是如果這個(gè)業(yè)務(wù)在一個(gè)幾百億級(jí)的公司身上呢?作案的風(fēng)險(xiǎn)顯著的大于回報(bào),而且監(jiān)管部門(mén)也好管,不行就剁掉讓其他大廠上……
所以這波醫(yī)療行業(yè)的各種大招的核心導(dǎo)向就很清晰了,全面提高行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻,提高行業(yè)集中度。
新藥注冊(cè):從藥審改革+臨床自查核查挫制“無(wú)意義”藥品品種的增量,優(yōu)化未來(lái)藥品品種構(gòu)成,良幣驅(qū)劣幣。
藥品質(zhì)量:到一致性評(píng)價(jià)+新版GMP提高門(mén)檻控制藥品品種及生產(chǎn)企業(yè)的存量,優(yōu)化存量品種,優(yōu)化存量廠家,凈化行業(yè),優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
醫(yī)藥流通:新版GSP+兩票制+營(yíng)改增+流通企業(yè)自查等一系列流通環(huán)節(jié)整頓,加速行業(yè)集中度提高,加強(qiáng)流通環(huán)節(jié)的監(jiān)管。
醫(yī)藥商業(yè)公司本質(zhì)上業(yè)務(wù)就是兩個(gè)部分:物流+墊款;聚焦流通領(lǐng)域來(lái)看:
1、背鍋的“高藥價(jià)”
“兩票制”是指藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票,流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)再開(kāi)一次發(fā)票,以“兩票”替代目前常見(jiàn)的多級(jí)代理模式,壓縮流通渠道空間。簡(jiǎn)單點(diǎn)理解就是壓縮層級(jí),提高效率!皟善敝啤睂(duì)于行業(yè)業(yè)務(wù)流程的改造如下:
落實(shí)到商業(yè)公司來(lái)講,核心的矛盾就是:
名義上的流通環(huán)節(jié)變小了,但是商業(yè)公司直接與醫(yī)院結(jié)算,對(duì)手盤(pán)從相對(duì)弱勢(shì)的中小經(jīng)銷商變成強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)院,對(duì)于經(jīng)營(yíng)層面來(lái)說(shuō),一個(gè)直接的體現(xiàn)就是:應(yīng)收賬期增加,回款周期變長(zhǎng)。
至于說(shuō)希望壓縮流通環(huán)節(jié)來(lái)壓縮藥價(jià)就是屬于典型的開(kāi)心就好的預(yù)期……終端價(jià)格是招標(biāo)決定的,和流通環(huán)節(jié)沒(méi)關(guān)系,所謂的流通環(huán)節(jié)加價(jià)率實(shí)際上是不同環(huán)節(jié)的利益分配,兩票制之后,只需要憋出一種新的利益分配方式就好了……
藥價(jià)降不下來(lái)的核心原因是,大量的藥是非標(biāo)產(chǎn)品,所以誰(shuí)掌握了處方權(quán),誰(shuí)就有議價(jià)能力,誰(shuí)就能主導(dǎo)利潤(rùn)的分配,將藥價(jià)需要的是規(guī)范、回收醫(yī)生的自由裁量權(quán),限制大處方,處方行為統(tǒng)一到臨床路徑、治療指南等行業(yè)規(guī)范中,輔之以大量使用一致性評(píng)價(jià)后的高仿;這是醫(yī)?刭M(fèi)在做的事情。
所以行業(yè)總體上的判斷是:醫(yī)藥流通的總盤(pán)子會(huì)持續(xù)的縮小,同時(shí)行業(yè)的賬期會(huì)因業(yè)務(wù)的重構(gòu)變長(zhǎng)。
2、集中度提高
回顧美國(guó)大型的醫(yī)藥分銷商的發(fā)展路徑,并購(gòu)始終伴隨著行業(yè)的發(fā)展,在行業(yè)上下游集中度都提高的過(guò)程中,分銷商兩頭受壓的趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯,越往后對(duì)于資金、規(guī)模的要求越高,*終形成寡頭壟斷。美國(guó)的醫(yī)藥流通公司*終CR3的市場(chǎng)占有率提高到96%……
美國(guó)的集中度,國(guó)內(nèi)短期內(nèi)是達(dá)不到的,因?yàn)榍?0的除了幾個(gè)全國(guó)性的大哥,剩下的都是地方豪強(qiáng)(地方國(guó)資委),用市場(chǎng)行為就別想著并購(gòu)過(guò)來(lái)了……**的路徑是通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)把它打下去,但國(guó)情是有地方保護(hù)主義,So,你懂得,快不了……上藥下血本5.57億美元承債并購(gòu)的康德樂(lè)應(yīng)該是前10中**的標(biāo)的,外資能撐到現(xiàn)在算不容易了,再不賣也賣不出去了。為了沖老二,精明的上海boy也沖動(dòng)了一把,國(guó)企對(duì)規(guī)模的愛(ài)真的很深沉……
行業(yè)格局來(lái)講,座次很清晰了,大并購(gòu)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)格局變化也不會(huì)再有了,小修小補(bǔ)的并購(gòu)影響不了大盤(pán)……剩下的就是看各自修為,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)剛正面的結(jié)果了。
第*集團(tuán):國(guó)藥控股(1099.HK)、上海醫(yī)藥(601607.SH;2607.HK)、華潤(rùn)醫(yī)藥(3320.HK)三個(gè)全國(guó)性流通巨頭,地位穩(wěn)如狗,市占率會(huì)持續(xù)提高,攻勢(shì)。
比較特殊的位于一、二集團(tuán)之間的九州通(600998.SH),**的全國(guó)性民企流通公司,業(yè)務(wù)也是基層為主,路徑和三個(gè)大哥不太一樣……
剩下的地方土豪,就守著一畝幾分田過(guò)過(guò)小日子了,守勢(shì)。
“兩票制”棋至中盤(pán):
不變的是:行業(yè)集中度繼續(xù)提高,政策利好龍頭;
變的是:經(jīng)營(yíng)上的壓力更大(賬期)……
二、來(lái)自賬期的暴擊
現(xiàn)在的問(wèn)題在于,大部分人都看到了集中度提高的這個(gè)利好大邏輯,但是忽視了市場(chǎng)容量變小、行業(yè)賬期加長(zhǎng)的利空的因素,當(dāng)下在全球加息周期的背景下,來(lái)自賬期的暴擊會(huì)進(jìn)一步壓制行業(yè)的估值。
由于行業(yè)的發(fā)展,但凡是個(gè)好好做業(yè)務(wù)的公司,營(yíng)收、應(yīng)收都是在增長(zhǎng)的,比**值是沒(méi)意義的,所以還是看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是比較好的縱向衡量指標(biāo),回看行業(yè)的**龍頭:國(guó)藥控股(1099.HK)這些年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù),前期一直在放大,符合從優(yōu)勢(shì)區(qū)域到普通區(qū)域擴(kuò)張,放大賬期來(lái)拉動(dòng)營(yíng)收的節(jié)奏,在2015年到頂后逐步下滑,但是在2017年又迅速的提高,符合“兩票制”讓增加賬期的節(jié)奏。
“兩票制”棋至中盤(pán),接下來(lái)的還要全國(guó)推廣,這就意味著賬期加長(zhǎng)的周期仍未到頂,前文提及,商業(yè)公司做的就是:物流+墊款,物流就不用說(shuō)了,成本端來(lái)考慮一定是逐步上漲的,再看墊款,此前行業(yè)都是“承債+墊款”的模式,國(guó)企的資金成本優(yōu)勢(shì)在這里被劇烈的放大,前10主要都是國(guó)企,除了歷史原因國(guó)企起點(diǎn)比較高之外,更重要的就是經(jīng)營(yíng)中的資金成本優(yōu)勢(shì),要不單純比物流跑腿,國(guó)企怎么可能跑得過(guò)民企……
現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了,逐步放大的賬期現(xiàn)在要迎來(lái)加息周期的沖擊了……美國(guó)加息這個(gè)就不展開(kāi)了,老大哥都加了,*近感覺(jué)還要加速加,你們看著辦,加上國(guó)內(nèi)銀行去杠桿的周期,資金成本的提升是必然的,簡(jiǎn)單看看10年期國(guó)債利率的水平就能體現(xiàn)這個(gè)趨勢(shì)了,輕描淡寫(xiě)已經(jīng)去到3.8%了……
還是國(guó)控,講道理,商業(yè)公司是個(gè)苦逼的業(yè)務(wù),行業(yè)中的標(biāo)桿,做得*好的國(guó)控,賺的也就那么一丟丟跑腿錢,回看上市以來(lái)的趨勢(shì),銷售費(fèi)用基本穩(wěn)定在2.4%左右,管理費(fèi)用從上市的2.14%持續(xù)下降到1.28%,財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)比較大(08-11年是上市融資降杠桿后的短暫異常),自2012年開(kāi)始,資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在70%以上波動(dòng),財(cái)務(wù)成本占比在2014年大放水短暫下行兩年后(參照10年期國(guó)債數(shù)據(jù)走勢(shì)),2017年的占比又開(kāi)始往上走了……
那問(wèn)題來(lái)了,銷售費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定,管理成本的下降是有邊界的,財(cái)務(wù)成本的上行呢,在加息周期下不敢想……那問(wèn)題來(lái)了,一個(gè)凈利潤(rùn)率只有2.62%左右的業(yè)務(wù),在行業(yè)賬期變長(zhǎng)的大背景下,能承受多大的資金成本壓力?
對(duì)于商業(yè)公司而言,經(jīng)營(yíng)端賬期變長(zhǎng),資金端成本變高,兩頭受壓,大量規(guī)模以下的小兄弟是做不下去的,會(huì)更劇烈的提高行業(yè)集中度,但是集中度的提高只是在規(guī)模上的擴(kuò)張,利潤(rùn)上依然是釋放不出來(lái)的,因?yàn)閮蓚(gè)變量(賬期、資金)都還沒(méi)有發(fā)生變化,規(guī)模的擴(kuò)張只是因?yàn)閲?guó)企老大哥更能抗,更能借。
因此,在這樣的背景下,行業(yè)性的低估值是可以理解的,規(guī)模會(huì)增長(zhǎng),但利潤(rùn)的波動(dòng)率會(huì)大幅提高,頭部公司肯定會(huì)股權(quán)融資降低自身壓力,放大對(duì)中小公司的資金優(yōu)勢(shì)的,這時(shí)候純上債務(wù)杠桿就是找死……
So,現(xiàn)階段,加息的預(yù)期會(huì)死死的按著純商業(yè)公司的預(yù)期,估值起不來(lái)的……
也許等三個(gè)大哥集中度加起來(lái)去到50%以上的時(shí)候,可能會(huì)有變化吧……
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【適用范圍】用于緩解頸、肩、腰、腿及閉合性軟組織疼痛、腫脹等不適癥狀人群的物理冷敷。【使用方法】外用。將本品適量直接涂抹于不適部位,輕輕按摩2-3分鐘,每日2-3次。
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