醫(yī)藥行業(yè)可融券賣空

添加日期：2010年12月22日 閱讀：892

　　醫(yī)藥行業(yè)成分股的規(guī)模（以市值衡量）在滬深300指數(shù)當中總體較小。行業(yè)自由流通市值*大的東阿阿膠(000423,股吧)和康美藥業(yè)(600518,股吧)也在250億元以下，占滬深300指數(shù)的權重不足0.5%。全行業(yè)的權重總和在4%左右。結合A股市場目前結構性泡沫突出的情況看，醫(yī)藥行業(yè)成分股總體上小市值的特點是其享有相對高估值的主要原因之一。如果在未來醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模整體擴張，則其估值水平有可能不升反降，投資者需要留意其中的風險。
　　目前市場對于醫(yī)藥行業(yè)未來高增長的樂觀預期是否能夠實現(xiàn)呢？歷史數(shù)據(jù)對這一點提出質疑。如果投資者稍加觀察，不難發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)醫(yī)藥行業(yè)的成分股絕大部分是2001年及以前在滬深兩市主板上市的公司，而僅有的兩家中小板公司（新和成、華蘭生物(002007,股吧)）也在該板塊的開山鼻祖（*早上市的8家公司）之列。這個角度看，目前支撐醫(yī)藥行業(yè)（尤其是行業(yè)中的小市值公司）高估值的高成長性預期值得懷疑。
　　如果觀察中小板成分股，可以發(fā)現(xiàn)在2004年中小板開板到2008年IPO暫時停止的四年期間，在該板塊上市的醫(yī)藥企業(yè)不在少數(shù)。但在當前中小盤股票估值泡沫化的情況下，這些公司卻仍無一家能夠進入滬深300指數(shù)之列。可以看到，上市之后這些公司的盈利能力相比之前均出現(xiàn)不同程度的下滑，而且連續(xù)3至4年的低迷表現(xiàn)，也無法用資產規(guī)模擴張導致凈資產收益率的暫時下降解釋。由此可以判斷，部分公司在上市之前通過盈余管理抬高業(yè)績，以獲得更高發(fā)行價的可能性較大。
　　當然，我們不能就此判斷歷史會簡單重復，即在2009年IPO重啟之后上市的醫(yī)藥行業(yè)公司，*終也會像很多醫(yī)藥公司一樣褪去高科技、高成長的光環(huán)，淪為平庸。從中長期來看，上市公司的業(yè)績增長更多地是一個均值回歸的過程，即趨向于行業(yè)乃至市場的總體水平，短期的高收益或高速增長在多數(shù)情況下是難以持續(xù)的。而且在2009年發(fā)行制度改革之后，目前IPO的估值水平遠高于目前一些公司上市時的水平。如果IPO重啟后上市公司的未來成長速度未能達到其估值水平反映的市場預期，則投資者將面臨更大的風險，尤其是在未來市場持續(xù)擴容，而寬松貨幣政策難以長期維持的環(huán)境下。
　　從上文分析可以看出，目前滬深300指數(shù)醫(yī)藥行業(yè)的總體估值水平顯著偏高，而從歷史表現(xiàn)來看，其未來發(fā)展前景仍存在較多的不確定性。因此該行業(yè)當前估值水平下總體投資吸引力較弱，建議投資者暫時回避。
　　由于國內制藥行業(yè)的“山寨”特性中短期內難以改變，缺乏研發(fā)方面有明顯優(yōu)勢的公司，因此投資者可能需要更多地考慮行業(yè)內有相對穩(wěn)定的盈利能力，在部分細分領域或市場處于優(yōu)勢地位，而且經(jīng)營狀況不過分依賴于單一產品的部分上市公司，當其估值回到相對合理的區(qū)間時可以適當關注。而對于行業(yè)當中一些經(jīng)營乏善可陳，估值泡沫卻相當嚴重的公司，則可考慮將其作為融券賣空或現(xiàn)貨結合股指期貨構建空頭頭寸的對象。 
        責任編輯：小季    www.atm-sprinta.com    2010-12-22 9:35:02

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